养老产业现状——需求旺盛但给付能力不足。1979年出台的独生子女政策使得我国老龄化率不断提升，而近期逐渐放开的二胎政策使得70/80后的家庭结构从421向422转变，赡养和抚养压力逐渐增加，专业化的养老需求越来越强烈。
　　根据民政部数据，我国养老床位数持续增长，04-14年养老床位数年均增速达15.27%。截至2015上半年我国共有养老床位数585万张，按照4.24万元的单床收入估算，2015年我国机构养老市场规模为2480亿元。预计随着床位数的增长和单床收入提升，机构养老市场规模增速有望长期维持10%-15%的高增速。与市场规模高增速相反，2012年人均城镇可支配收入仅为2.46万元，远低于4.24万元的平均养老床位费用，而市场上又没有建立统一的养老支付制度，导致我国养老院难以实现盈利。需求旺盛与给付能力的不足为当前中国养老市场的主要矛盾。
　　静候政策落地，长期护理险或为产业转折点。根据日本经验，长期介护险是日本养老市场的拐点。2015年10月29日，在党中央十三五规划的建议中已经明确提出“推动医疗卫生和养老服务相结合，探索建立长期护理保险制度”。我们认为支付制度的改革有望成为中国养老市场的转折点，预计随着2016年3月十三五规划纲要的出台，相关政策会陆续落地，建议密切关注。
　　养老模式探索，居家养老优于机构养老与社区养老。通过以Natali、泰康之家、四季青敬老院、广渠门日间托老中心为例，我们测算了居家养老、高端机构养老、中低端机构养老、社区养老的市场空间和盈利能力。据测算，居家养老、高端机构养老、中低端机构养老、社区养老的市场空间分别为2100、600、2000、400亿元，其中居家养老的净利率约为15%，高端机构养老的净利率约为1%，中低端机构养老与日间托老均难以实现盈利。居家养老、高端机构养老、中低端机构养老、社区养老的人均费用分别为1.0、10.0、3.6、1.9万元/年。从盈利能力、可复制性、市场空间等方面来看，居家养老均优于机构养老和社区养老。我们认为，居家养老的运营模式最好并可以实现盈利，机构养老和社区养老的盈利模式尚待探索。